“水牛奶第一股”六年亏近20亿！明星资本逆势抄底，能否破局？

近日，水牛奶这一小众赛道迎来新的投资人。“水牛奶第一股”皇氏集团公告称，知名投资人龚虹嘉旗下深圳嘉道绿色低碳科技投资合伙企业（以下简称“深圳嘉道”）以约1.69亿元受让皇氏集团5.8%股份，成为持股5%以上的重要股东。

这一动作背后，皇氏集团已连续两年营收下滑，扣非净利润六年累计亏损近20亿元。而放眼整个水牛奶行业，百菲乳业多次尝试上市未果，其他企业规模较小，“小众奶”的光环之下，奶源稀缺、标准缺失、成本高企的结构性困境仍然存在。

皇氏集团迎来资本“救场”

(相关资料图)

深圳嘉道1.69亿元入局水牛奶赛道

根据皇氏集团发布的公告，公司控股股东及实控人黄嘉棣与深圳嘉道签署股份转让协议，将其持有的4827.9万股无限售流通股转让给后者，占公司总股本的5.8%，转让价格为每股3.5元，交易总对价约1.69亿元。

这一价格较协议签署前一交易日3.09元的收盘价溢价约13.27%。在一个多月前，实控人黄嘉棣也曾将同样数量的股份拟转让给北京胜翔投资有限公司（以下简称“北京胜翔”），彼时价格为3.73元/股，总价约1.8亿元，但因北京胜翔未能按约定支付1.5亿元而告吹。两次转让间隔仅数月，买家易主，价格折让，有声音认为，深圳嘉道此次是“抄底”入场。

皇氏集团则在公告中表示，“近年来，公司整体经营业绩表现承压，市场拓展迟滞，急需拓宽公司业务渠道，从根本上提升公司基本面情况。本次引入深圳嘉道成为公司股东，目的主要是利用深圳嘉道渠道优势，帮助上市公司强化乳业主营业务的市场竞争力”。

股权穿透显示，深圳嘉道由富策控股持股99.93%，实控人正是因投资海康威视一战成名的龚虹嘉、陈春梅夫妇。根据协议，深圳嘉道承诺18个月内不减持受让股份，交易完成后60日内，皇氏集团董事会将进行改组，深圳嘉道将获得9个席位中的1席。皇氏集团表示，“受让方及其实控人目前无乳业相关资产，且不存在任何资产注入的相关安排”。

扣非净利连亏六年

皇氏集团面临多重困境

引入新股东背后，这家2010年登陆深交所的“水牛奶第一股”，正面临上市以来最严峻的经营考验。

财报显示，皇氏集团营收在2023年达到28.93亿元峰值后连续两年下滑，2025年降至17.72亿元，两年间营收缩水超10亿元。从净利润来看，2023年至2025年分别实现6734.52万元、-6.81亿元和-4.49亿元，两年合计亏损超11亿元。

进入2026年，尽管一季度盈利407.18万元，但上半年业绩预告显示归母净利润预计亏损1950万元至3750万元，亏损同比进一步扩大。公司给出的解释是上游原料、包材采购价格上行，以及低毛利定制化产品占比提高所致。

更令市场担忧的是其持续失血的盈利能力。数据显示，皇氏集团扣非净利润已连续六年为负，六年累计亏损约19.6亿元，资产负债率超过80%。作为一家营收规模不足20亿元的区域性乳企，面对伊利、蒙牛等巨头的渠道下沉，其生存空间持续收窄。

回溯过往，皇氏集团并非没有尝试突围。2014年起，公司先后收购御嘉影视、盛世骄阳切入影视和版权发行领域，随后又耗资1.8亿元进军电子账单服务，斥资4.65亿元收购筑望科技涉足企业短信服务。然而，随着影视寒冬到来，收购的影视资产先后从上市公司体系剥离；互联网板块的相关资产在业绩承诺期后则出现增速断崖式下滑。这些跨界动作非但未能打开新增长空间，反而消耗了大量资源，加重了财务负担。

在“聚焦与重塑”的战略基调下，皇氏集团开始回归水牛奶主业。据悉，目前其产品已入驻盒马鲜生、叮咚买菜等主流平台，深化与中石油、中石化等合作，并实现零食渠道的突破。

奶源限制与标准缺失

小众赛道挑战众多

目前，市面上常见的水牛奶品牌包括百菲酪、皇氏、桂牛乳业、南国乳业等，还涌现出了爷爷的农场、隔壁刘奶奶等一众网红品牌。从行业角度，皇氏集团的困境并非孤例，水牛奶行业从小众走向大众，仍面临诸多挑战。

首先是奶源稀缺这一硬约束。水牛奶的核心原料——生水牛乳，长期处于供不应求状态。据广西农业农村厅和广西水牛研究所数据，广西奶水牛存栏仅10万头，水牛奶年产量约12万吨，占全国总量的85%。国内奶水牛单产仅1.8吨/年，不足普通荷斯坦奶牛的五分之一。这种供给格局直接推高了原料成本，生水牛乳收购价在11至15元/公斤区间，是普通生牛乳的3至4倍。

以正在冲刺港股IPO的行业龙头百菲乳业为例，其九成以上的生水牛乳依赖外部采购，自产比例常年低迷，2025年按价值计算自产生鲜乳占比仅21%。正是这一结构性短板，导致企业无法锁定原料成本，利润空间被持续压缩。2025年，百菲乳业在营收增长至16.14亿元的同时，净利润反而同比下滑约24%。

其次是行业标准的缺失。 2025年，一则关于水牛奶产品的测评引发舆论关注。市面上20款标注“水牛”“纯牛奶”字样的产品中，无一款使用100%生水牛乳为原料，取而代之的是生水牛乳与其他牛乳的混配奶源，且企业普遍不标注水牛乳添加比例。有企业甚至将“水牛配方”注册为商标，在产品包装上大玩文字游戏。

乳业分析师宋亮此前在接受南都湾财社记者采访时指出，“水牛奶的单产比较低，价格就比较高。如果做纯水牛奶，产品单价会很高，消费者难以接受。水牛奶口感好、毛利高，这些年网红品牌快速涌现，但实际上水牛就这么多，奶源是不够的。有些品牌根本就拿不到水牛奶资源，但又想做这个市场，就采取添加少量甚至产品里就没有水牛奶的做法”。

目前，我国尚未出台全国性的水牛奶产品强制性标准，仅广西发布的《食品安全地方标准灭菌水牛乳》明确要求以生水牛乳为原料，但市场渗透率极低。这也意味着，企业在“水牛奶”的标签下究竟添加了多少水牛乳，目前仍缺乏明确的法规约束。

从市场空间看， 据弗若斯特沙利文数据，2025年国内液态水牛奶市场零售额约85亿元，预计2030年达149亿元，年复合增长率约12%，显著高于乳制品行业整体增速。但即便如此，水牛奶在整体液态奶市场中的渗透率仅为2.4%，这意味着“小众奶”的突围之路仍将漫长。

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