杭银转债733926申购价值分析(2)

利润增速远高于行业平均。从盈利增长能力来看，2016年以来公司利润恢复快速增长、且高于行业水平，2020年前三季度公司归母净利润同比增长5.11%，远高于0.47%的行业平均水平，且利润增速仅次于宁波银行与厦门银行，整体上利润增长能力强于行业。

定价分析及申购建议

1、转债申购中签率预计落在0.0343%-0.0427%之间

截至6月末，杭州银行前十大股东持股比例67.13%，参考此前上银转债原股东配售比例35.81%，浦发转债原股东配售比例52.72%，假设原股东配售比例在50%-60%，配售金额为75亿至90亿元，网上和网下发行金额为60亿元至75亿元。参考此前网下发行的上银转债网下申购有效申购户数5178户，户均申购金额9.4亿元，假设杭银转债网下申购户数7000户，户均顶格申购金额15亿元，则网下有效申购金额预计10.5万亿，近期网上有效申购金额为7万亿左右水平，则网上中签率预计为0.0343%-0.0427%之间。

2、预计一级市场参与风险不高

根据2021年3月24日杭州银行收盘价测算转债平价为96.95元，参考平价接近的苏银转债（3月24日苏银转债平价为94.17，转股溢价率为18.64%）以及光大转债（3月24日平价为108.51，转股溢价率为12.91%），预计杭银转债上市首日转股溢价率区间预计为12%-18%区间，对发行公告挂网日平价，杭银转债上市价格预计在108.59元至114.40元之间，根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算，结果如下图所示。杭银转债规模大，评级高，平价和债底支撑强，符合机构底仓选择标准。正股业绩保持较高增长，净息差上行，资产质量过硬，不良率持续下降。预计参与杭银转债一级市场申购风险不高。

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