三态股份IPO排队 “铺货型”业务模式无竞争力成长性缺失

全球疫情的出现并持续蔓延，让线上消费呈现暴涨之势，跨境电商迎来了新的一段蜜月期。

金融投资报记者注意到，目前已有多家跨境电商处在IPO排队过程中，深圳市三态电子商务股份有限公司(简称：三态股份”)就是其中之一。不过，有分析人士指出，在市场充分竞争中，三态股份优势并不明显。

经营模式无竞争力

三态股份“赚差价”的经营模式还能走多远?这个问题被业内普遍关注。可以看到，跨境电商已发展多年，早期不少跨境电商纷纷从最基本的买来卖的模式转变为自主生产或“自主研发设计+外协生产”的经营模式，在行业激烈的竞争中提升自身竞争力，三态股份却一直在坚持“赚差价”的模式。

有分析人士指出，三态股份还维持着传统的“铺货型”业务模式，即不从事产品的自主生产，全靠向供应商采购产品，业务主要着眼于整合各方渠道资源以及依托技术算法选品，将国内产品销售至海外，故其行业定位虽然为零售业，但实质上更像是以供应链管理为主的贸易公司，做中间商赚取差价。

从三态股份在招股书中列举的同行业可比公司傲基科技、安克创新、有棵树、赛维时代、易佰网络来看，傲基科技、安克创新、有棵树、赛维时代均包含自主生产或“自主研发设计+外协生产”，仅有易佰网络不从事生产。可以看到，在行业同质化严重背景下，自身具有核心竞争力的公司更容易突围。而公司的业务模式与同行业内大部分企业均有所不同，其核心竞争力如何体现受到业内广泛质疑。

值得一提的是，深交所问询中也要求其说明领先同行业公司的具体优势，前后表述是否存在矛盾，市场份额是否存在被占领和替代的风险，是否符合“三创四新”。

业绩未见明显改善

三态股份2020年业绩表现较好，但进入2021年后业绩便开始恶化，现金流同样出现大幅减少。

具体来看，2019年-2021年，公司分别实现营业收入15.66亿元、19.93亿元、22.66亿元，同比增长27.27%、13.68%;同期实现净利润分别为1.53亿元、2.14亿元、1.56亿元，同比增长39.74%、-27%。不难看出，2020年公司营业收入、净利润同向变动，且净利润增速明显高于营业收入增速。但2021年公司在营业收入继续增长背景下，净利润却大幅下滑。值得一提的是，从扣非归母净利润来看，2021年公司为1.45亿元，还不及2019年的1.52亿元。

三态股份2021年增收不增利，同时现金流也在大幅减少。招股书显示，2019年-2021年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为13429万元、26108万元、7308万元。可以看到的是，2021年公司现金出现断崖式下滑，且明显低于同期净利润。

此外，公司与同行业绩情况对比差距较大也让业内人士诟病。有分析认为，随着全球疫情爆发并持续蔓延，消费者大规模转向线上消费，海外零售线上化趋势加速，跨境电商迎来一波爆发式增长。从其列举的华宝新能、遨森电商、赛维时代等跨境电商经营情况来看，2020 年营业收入增速分别高达235.44%、109.79%、82.47%，但公司同期营业收入增速仅为27.27%。

在2021年业绩明显下滑后，三态股份2022年是否出现好转?答案目前来看是否定的。今年上半年，三态股份营业收入同比下滑高达33.53%。对于营收明显下滑，公司列举了多条不利因素。公司也在招股书中指出，预计下半年在各个负面影响减弱后，并考虑自身存在的经营季节性，下半年经营业绩将逐步改善。但从前三季度来看，公司业绩并无明显改善。据公司预计，前三季度营业收入将同比下滑23.91%-31.14%，归母净利润将同比下滑3.32%-14.5%。

清仓式分红遭质疑

从股权结构来看，三态股份股权高度集中。有分析人士指出，截至招股说明书签署日，ZHONGBIN SUN合计间接控制公司84.59%的股份，为其实际控制人。

就在招股书三年报告期的后两年，三态股份开始突击式分红，且金额较大。

招股书显示，2020年、2021年，公司现金分别为2.23亿元、1.57亿元，而同期公司净利润为2.14亿元、1.56亿元，公司“清仓式”分红遭业内热议。同时，公司实际控制人持股占比较高，两年间3.7亿元的现金分红中有超过3.1亿元落入实控人的口袋。对于公司在准备上市前进行多次大额分红的行为，在业内人士看来，此举极有可能是赶在新股东加入前，将公司此前累计的收益落袋为安。

此外，股权高度集中背后，三态股份的关联交易也被业内人士指出存在疑点。对此，金融投资报将继续关注。

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