会扭曲资本市场的优化资源配置功能等 投价报告“浮夸风”理应整治

最新一期的《深交所创业板注册制发行上市审核动态》显示，5月份深交所针对创业板35家首发项目的20家承销商采取出具《问询函》的工作措施，结合投价报告盈利预测实现情况，问询关注投价报告出具程序及预测审慎合理性。新股IPO过程中，承销商的投资价值分析报告是非常重要的。个人以为，让投价报告发挥出应有的价值，关键在于投价报告真正具有价值。

新股发行上市是一个系统工程，涉及辅导、申报、上会审核、报价、定价等流程。其中，承销机构发布投价报告又是非常重要的一环。科创板与创业板在注册制试点背景下，新股实行市场化发行，其发行价格、规模、节奏等由市场决定，强化市场的约束作用。像创业板重点支持“三创(创新、创造、创意)四新(新技术、新产业、新业态、新模式)”企业上市融资，参与询价的机构要对这类企业进行准确估值，并不是件容易的事情。此时，对企业进行过充分调研，了解更深的保荐机构出具的投价报告，往往会成为询价机构的重要参考依据。而投价报告是否真的具备价值，会影响到机构的报价。

事实上，深交所5月份对20家保荐机构进行问询，只不过是其中的一个缩影而已。步入2022年以来，深交所几乎每个月都会对创业板首发项目的相关保荐机构或问询，或谈话提醒，或出具监管工作函，其中就不乏涉及到投价报告的案例。一般情形下，保荐机构的保荐费用会与融资金额挂钩，为了实现发行人与自身利益的最大化，保荐机构在发布投价报告时，往往不乏鼓吹的成分在内，意图抬高发行人的估值。然而，个中的危害性也是不言而喻的。

其一是会对市场形成误导，使投价报告的价值严重打折。投价报告的撰写重在客观、审慎，尊重事实，预测审慎且不失合理性。既不夸大其词，也不能掺杂水分。否则，投价报告就会误导市场，并会产生一系列负面影响。

其二，会导致发行价格虚高，放大市场投资风险。今年以来，科创板与创业板新股破发愈演愈烈，既与市场低迷有关，更与发行价格高企有关。而在某些破发新股发行价格高企的背后，保荐机构的投价报告扮演了并不光彩的角色。

其三，会扭曲资本市场的优化资源配置功能。像预测掺杂水分的投价报告既会导致新股发行价格虚高，也会导致“超募”现象的发生，无形中会导致市场资源的浪费，资本市场优化资源配置功能也会遭到扭曲。

个人以为，监管部门剑指保荐机构投价报告，无疑是非常必要的。对于发行人的投价报告所出现的“浮夸风”，理应进行整治，以净化市场环境。而且，所采取的监管措施也不能仅限于问询、谈话提醒，以及出具监管工作函等。基于此，个人有如下建议。

对于事后发现投价报告存在鼓吹、夸大其词等问题，意图影响发行人估值的，首先应将相关保荐机构记入市场诚信档案。其次，将投价报告纳入券商分类监管考核。分类监管考核涉及到券商评级、业务扩展、相关费用的缴纳等多个方面，对券商的影响也是多方面的。将投价报告纳入券商分类监管考核，将倒逼券商真正重视投价报告的撰写与发布，提升投价报告的价值。

此外，应对投价报告的撰写者采取必要的监管措施。将责任落实到个人，杀伤力不容小觑。比如对于预测无依据，虚夸发行人业绩与成长性的投价报告撰写者，建议撤销其从业资质，或进行巨额罚款的处罚，此举所产生的威慑力无疑也是巨大的。

关键词： 发行价格虚高 对市场形成误导 投价报告浮夸风理应整治 扭曲资本市场的优化资源配置功能