价值派私募突然“不香”了 景林、淡水泉等出现回撤

今年以来，价值派私募似乎“不香”了：景林、淡水泉、林园、汉和等多家百亿私募出现回撤，东方港湾但斌因业绩不佳道歉，一封写给高毅资产邱国鹭的信在网上传开。

业内人士认为，这些价值风格的私募今年表现不佳，主要原因是投资方向与市场短期风格不匹配。从三五年维度看，他们通过配置低估的优质企业获得中长期较好业绩，所以投资者不要太在意短期，更应着眼于长期，但购买产品时也要考虑自己的风险偏好和对收益的预期，做合理的资产配置。

部分价值派私募回撤大

多家知名价值派百亿私募今年表现不太好，朝阳永续基金研究平台数据显示，截至今年7月底，少薮派投资、汉和资本等旗下产品今年以来平均亏损超10%，景林资产、东方港湾、淡水泉投资、泰旸资产、林园投资等亏损超5%，而高毅资产邱国鹭旗下代表性产品亏损超15%，引起市场关注。

格上旗下金樟投资私募基金研究员岳坤中认为，经济有周期，市场、风格也有周期，当市场风格与基金经理所布局的板块不匹配时，就会出现业绩阶段性落后市场的情况。“今年春节后，上证指数经历了一波快速下杀，市场上涨主线由消费切换到新能源产业链和部分顺周期行业，其中，消费行业的食品饮料、家用电器最大回撤均超30%，互联网、教育行业回撤更厉害。基金经理业绩暂时落后的原因是他们擅长和投资的行业主要集中在消费、互联网以及低估值的地产和金融等。”

重阳投资基金经理、高级策略师谭伟分析，偏价值派投资者净值出现较大回撤原因在于对结构性行情中表现较好的板块配置较少，这与长期投资理念、投资习惯有很大关系。重阳业绩在今年的市场波动中表现较好、回撤小，因为重阳的投资理念不能简单归于“价值派”，更准确的描述应该是“基于深度基本面研究之上的逆向投资”。“重阳不会在某个领域过热时追高，而是耐心布局在中短期内不被市场关注的优质资产。另外，逆向投资并不限于某些风格、板块、行业，可以针对价值股，也可以针对成长股，只要是被市场阶段性忽视的优质资产，都是我们的重点研究对象。”

汉和资本坦言，年初至今公司产品有一定程度的回撤，这在过去8年其实并不算罕见。2018年初，汉和有两只产品刚好在2月指数最高点前完成建仓，建仓首周便经历大幅回撤，下半年正值中美贸易战，也是小幅跑输指数，但这并不妨碍长期公司产品依旧累积了优异的投资业绩。“我们的收益本质上来源于企业长期价值提升带来的红利，但企业经营从来不是一帆风顺的，各类短期事件、市场参与者的情绪等也会对短期股价产生影响，这是权益类投资波动性的来源，也是长期价值投资者的机会所在。我们需要做的是聚焦企业长期价值，并对持有的企业的变化保持紧密跟踪，如果短期波动并没有影响企业价值兑现的逻辑，我们不必对短期波动太过紧张。”

尚雅投资董事长石波称：“回撤是正常现象，我们老产品涨了1倍以后也会有调整，3年前买入的价值股也有回调，而新产品表现相对要好一些，特别是今年发行的几只新产品实现了不错的收益，原因是新产品买入的是大家过去不看好的科技成长股和中小盘股票。”

奶酪基金董事长庄宏东表示，今年刚好就是这种价值投资风格跑得非常不好，但不能以短期成绩去评价好坏，否定价值投资者过往的一些成绩，“我觉得评价还是要看长期业绩，毕竟一年三倍很多，但三年一倍却很少。”

价值规律长期有效

实际上，拉长时间看，林园投资、汉和资本、景林资产、东方港湾、淡水泉投资等价值派百亿私募在过去三年、五年仍有不错的业绩表现，多数都实现翻倍。谭伟认为，从历史经验看，价值投资在A股是成功的，每一次市场价格对内在价值的严重偏离，最后都以一定方式得到了纠正。

汉和资本表示，从长周期角度来看，价值规律在中国资本市场始终是有效的，无论是2013年、2014年的创业板牛市，还是2017年的蓝筹股回归，究其原因是一批不断创造价值的企业，它们的股价向内在价值回归的过程。股价长期上涨的基础一定是企业在持续创造价值，A股并不缺乏“长牛股”，其长期股价表现和自身业绩表现也印证了这一点。此外，长期价值投资的践行也有助于引导资金流向那些经历过考验、真正能够创造价值的企业。

石波告诉记者，价值投资的定义是以便宜的价格买入优质的公司，价值投资要具备两个条件——优质公司和便宜价格，根据“二八法则”，市场里只有20%的好公司，而这些好公司只有20%是价格低于价值的，20%乘以20%只有4%的价值投资机会，所以，价值投资永远是少数派。“一种风格推到极致，大家都买茅指数或茅基金的时候肯定不是价值投资，现在都买宁指数或宁基金的时候肯定也不是价值投资，总之，人多的地方别去，人迹罕至的地方才容易发现价值。”

朝阳永续基金研究院研究总监、向日葵投资FOF研究总监尹田园表示，市场今年偏好成长股，因此偏好价值股、消费类股的管理人遭遇逆风，但从长期看，2016年以来价值派私募表现优异，不少头部价值派私募年化收益截至目前仍有20%~30%的水平。投资者可以将这类私募作为配置的一环，长期持有。

格上旗下金樟投资私募基金研究员谢诗琦认为，价值投资收益的获取是非线性的，从历史经验来看，如果是长期高仓位运作的管理人，可能在熊市或价值蓝筹风格低迷时出现横盘或回撤，所以，购买价值型的产品，投资者需要首先匹配个人的风险容忍预期以及拉长投资期限，做时间的朋友。(中国基金报记者 吴君)

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