泸州老窖净利60.06亿 国窖1573毛利率仅次茅台

提价后的泸州老窖，业绩再次创新高。

泸州老窖(000568.SZ)近日公开2020年度业绩快报：全年实现营业总收入约为166.53亿元，同比增长5.28%;归属于上市公司股东的净利润为60.06亿元，同比增长29.39%，利润增速明显大于营收增速。

尽管营收净利这两项关键指标均处在上升阶段，但对比其近5年财报发现，泸州老窖2020年营收和利润增速其实都出现明显放缓。营收增速从20%以上下滑至5%，净利增长率更是首次低于30%。

因早年错误“站队”平价酒，泸州老窖高端市场受挫，此后和茅台、五粮液之间的距离也越来越大。

为了扭转局势，泸州老窖高端系列频繁提价，进入2021年后并未放缓，国窖1573经典装52度(500ML)的售价直逼五粮液。

多次提价毛利率仅次于茅台

泸州老窖在2010年曾迎来高光时期，当年营收破百亿，跻身白酒行业前三甲，迎来“茅五泸”时代。但很快因战略决策失误，“站队”平价酒，泸州老窖高端市场受挫，业绩大幅下滑，被洋河股份迎头赶上。

为了追赶差距，泸州老窖持续高费用投放打造国窖1573，同时，紧跟茅台涨价步伐，尤其高端系列频繁提价，试图打造高端地位。目前，天猫旗舰店上五粮液第八代普五52度(500ML)的售价为1399元/瓶，折后1199元/瓶;国窖1573经典装52度(500ML)的售价为1499元/瓶，折后1189元/瓶，价格可以说不相上下。

多次提价让泸州老窖毛利快速提升。其中，国窖1573的毛利率高达91.86%，这一毛利水平已超越五粮液，在白酒领域仅次于茅台酒93.99%的销售毛利率。

尽管如此，泸州老窖营收和净利润表现仍和茅台、五粮液差距甚远。根据泸州老窖2020年度业绩快报，全年实现营业总收入约为166.53亿元，同比增长5.28%。而同期，茅台营业收入949亿元，同比增长11%;五粮液虽未发布财报，但预计2020年总营收在572亿元左右,同比增幅14%左右;洋河股份2020年营收即使同比下降8.65%，但营收也预计在211.25亿元，比泸州老窖多出近50亿元。

净利增长率首次低于30%

想重回白酒前三，泸州老窖任重道远。

泸州老窖和洋河股份的差距虽然在缩小，但想要有明显突破，像茅台、五粮液那般把自己打造成顶级高端品牌，似乎很难。

有业内人士指出，国窖1573业绩之所以增长，与茅台价格提升打开高端酒天花板、同时茅台实际开瓶量下滑，将部分需求下移至五粮液和国窖1573有关。茅台的一大特征是其真实市场价格远超官方指导价，导致茅台囤积居奇严重，实际开瓶率大幅下滑。部分高端白酒需求被迫下移至其他品牌，国窖1573也受益于承接茅台之后的“替代消费”。

这也意味着，泸州老窖高端战略实际上并没有被市场真正认可。从产品占比来看，泸州老窖高端产品增速虽快，但在整个产品体系中占比还不算高，约占6成左右，低于五粮液高端酒占比约8成，更远低于茅台高端酒占比近9成。从整体业绩看，国窖1573的营收增速更是逐年下滑。2016年-2019年，国窖1573的营收增速分别为89.39%、59.18%、37.21%、34.78%。

2020年，泸州老窖盈利增速远高于营收增速。也就是说，频繁提价虽然为企业带来更多利润，但对销量的带动作用实际上并不大。从发展潜力来看，增速已然放缓。2016年-2019年泸州老窖营收增速分别为20.34%、20.5%、25.6%、21.15%，2020年大幅度下滑至5%;同期，净利润增长率分别为30.89%、32.64%、36.27%、33.17%，2020年首次低于30%。

2020年，泸州老窖归属于上市公司股东的净利润为60.06亿元，同比增长29.39%;而茅台实现归属于上市公司股东的净利润467亿元，同比增长13%;五粮液预计归母净利润199亿元左右，增幅也在14%左右;洋河股份实现归属于上市公司股东的净利润同比增长1.27%达74.77亿元，也超过了泸州老窖。

在整个白酒行业增速放缓，知名酒企纷纷冲刺高端市场的背景下，泸州老窖净利高增长周期能否维持，大手笔营销是否还能奏效，有待考量。

关键词： 泸州老窖 国窖1573