营收极度依赖少数头部IP等 泡泡玛特遭遇“挤泡泡”

全年业绩发布在即，泡泡玛特股价表现却不甚乐观。3月24日，在港股挂牌交易的泡泡玛特延续了此前四个交易日的下跌态势，当日收跌5.81%，收报51.05港元，再次创下新低，股价较2月17日盘中历史高点的107.60港元已跌去超五成，而其港股市值也随之缩水至715.69亿港元。业内人士指出，产品质量问题，以及营收对于少数头部IP的极度依赖，成为摆在泡泡玛特面前的两道“难题”。

回顾上市之初，众多机构在研报中曾一度表达对泡泡玛特的看好。在研报中，IP优势、全产业链闭环、全渠道销售成为机构看好泡泡玛特的关键词。而据港交所网站披露的泡泡玛特聆讯后资料集显示，根据弗若斯特沙利文报告，以2019年的零售价值(市场份额为8.5%)及2017年至2019年的收益增长计，泡泡玛特是中国最大且增长最快的潮流玩具公司。

中信建投研报指出，盲盒是泡泡玛特最主要的产品，2020年上半年公司盲盒收入占比为90.19%，手办/BJD/衍生品收入占比为9.81%。而从商业模式来看，泡泡玛特最为人知的“IP+盲盒”几乎无门槛，可复制性较高。近年来，盲盒玩法也在加速进入文创、玩具、食品、化妆品、小家电等各行业零售环节。

值得注意的是，泡泡玛特对于盲盒头部IP的依赖，或成为其业务发展的一道“拦路虎”。招股说明书显示，截至2020年6月30日，泡泡玛特共运营93个IP，包括12个自有IP、25个独家IP及56个非独家IP。2019年的数据显示，泡泡玛特两个头部IP“Molly”和“PUCKY”全年营收总额超过7亿元，合计贡献了全年营收的45.8%，占近“半壁江山”;而自2020年前六个月的数据来看，上述IP加上新推出的“Dimoo”，公司前三大IP营收总额超34.8亿元，合计贡献了全年营收的42.7%。除此之外，再无营收占比超10%的IP。有分析人士指出，一旦大IP受欢迎程度出现疲软，对公司业绩会有很大影响。

此外，泡泡玛特还因产品质量问题受到市场关注。记者通过新浪旗下消费者服务平台黑猫投诉检索显示，泡泡玛特品牌下相关投诉已超过3300条，内容包括产品瑕疵、拒绝退换等一系列问题。此前，中消协发出消费提示，经营者销售盲盒当规范、而消费者购买盲盒勿盲目。

泡泡玛特此前曾经历“大起大落”，2017年至2019年，泡泡玛特曾在新三板上市交易，2019年却因为连年亏损而摘牌。但在推出了“一夜爆红”的盲盒IP“Molly”后，泡泡玛特业绩大增。招股说明书显示，泡泡玛特2017年至2019年的营业收入分别为1.58亿元、5.15亿元和16.83亿元，年复合增长率超过220%;净利润则分别为160万元、9950万元、4.51亿元，三年来净利润增长超280倍。2020年上半年，泡泡玛特实现营业收入为8.18亿元，同比增长50.5%;净利润1.41亿元，同比增长超24%。

从估值水平来看，尽管遭遇股价连跌的“挤泡泡”行情，泡泡玛特市盈率依然位于行业前列。同花顺数据显示，在泡泡玛特所属的恒生行业分类非必需性消费行业板块中，泡泡玛特以132.4倍的市盈率居于20只成分股之首。公告显示，泡泡玛特预计于3月26日公布2020年全年业绩，其股价未来走势如何，似乎仍需等待即将到来的业绩“答卷”。

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